国泰君安任泽平：让市场教育散户并奠定慢牛基础

投资者在把握住中国政策市的实质、看清监管层底牌后，在确认当前的政策意图未达成的情况下，可以任性炒作，而不用担心监管层面的实质打压。猜政策意图如此重要的原因在于，政策变更对于中国股市的影响既大且快，大的政策意图达到后，政府很可能制定一些政策来打压疯涨的股市，当股市下跌产生不良影响时，政府又很可能制度一些政策来稳定甚至推动股市上涨。

与中国股市自诞生起就有很强的政策意图不同，美国股市是从完全无约束状态起逐步引入监管的，但直到今天，美国对股市的监管仅限于为股市的运作提供基础制度安排，从来不涉及市场的运行方向和节奏。美国股市初期，规则混乱、监管缺失、证券投机和欺诈行为横行，美国政府也未对股市进行干预，大众甚至认为“股票欺诈并非该特别谴责的行为，而是整个股市体系的一部分”，可见美国股票市场运作的自由程度，1811年的《梧桐树协议》也是奠定了美国金融业排除政府影响，进行行业自律的基调，而非美国监管当局的直接干涉。

时至今日，美国股市也主要是承担了其应有的功能，为资本定价、为企业融资、优化资源配置和服务实体经济，这都是依靠市场自身的力量决定的。

美国股市投资者遵循的是价值投资的理念，所以从长远来看，只有优质的企业、被市场认可的企业，它的股价才能上涨，企业才能在股市募集到资金。比如苹果公司是近十年来股价上升最多的公司之一，显然苹果公司是世界上最具创新力企业的代表。

2.5.中美市场供求自我调节机制：审批制VS注册制

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美国实行彻底的注册制，充分发挥市场机制的作用，通过发行人和投资者之间的博弈，来满足企业的IPO需求和投资者的投资需求。大体来看，当年年度涨幅高，在美股新上市的公司数目也越多，1995、1996年标普500分别上涨34.1%、20.3%，新上市公司分别为634、818家。当年年度涨幅低，新上市公司数目少，2008年金融危机大跌年，美国仅上市57家公司。在牛市期间，因为估值高、发行容易等因素，公司乐于IPO上市，这样有效的扩大了市场供给，给牛市降温。美股高效率、低成本、市场化的IPO制度极大的降低了公司身价和稀缺性，使得定价合理，美国投资者对待IPO公司的态度十分谨慎。

中国A股因为市场机制的欠缺，缺乏有效的供求平衡调节系统，上市公司的供给很大程度受到人为控制，是实质上的审批制，不能通过新股有效扩大市场的供给，对冲牛市时高涨的股票需求，从而使得牛市成为抢筹游戏，加剧市场暴涨。2006、2007年上证综指分别上涨130.4%、96.7%，新上市公司数目为133、220家；2010、2011分别下跌14.3%、21.7%，新上市公司数目却达到创记录的456、344家，完全没有“热发行”市场的特征。在当前中国IPO的过程中，监管层直接干预IPO节奏，造成权力寻租和道德风险大增，新上市公司身价大涨，而且代替投资者判断公司的价值，使得市场投机盛行。

2.6.中美杠杆：杠杆比重过高、监管不完善VS杠杆比重适当、监管完善