2016猴年或将迎“猴宝宝”潮 这七股值得关注（附股）

四、西部牧业：肉牛项目或促公司新爆发，兵团改革亦可期

西部牧业300106

研究机构：西南证券分析师：熊莉

肉牛行业供需失衡，现存缺口成就未来发展空间。在消费层面，2014年我国表观人均牛肉消费量为5.3千克，近六年保持递增趋势；牛肉占肉类比也已突破4%，但在人均消费量上仍与其他国家至少存在一倍的差距。在供给层面，我国基础母牛存栏量低且价格持续上涨，导致我国肉牛存栏量增速不及出栏量，存栏绝对数呈下降趋势，随之导致最近十年我国的牛肉行业供给增速十分缓慢，呈现供给紧缺现象，牛肉价格在五年内翻了一倍。进一步的，我国牛肉从净出口转变为净进口近30万吨，且今年开放澳洲活肉牛进口，补充国内牛肉供应。综合国内牛肉供需失衡、国内外价格倒挂的现状，走私愈发盛行，弥补了市场200万吨左右的缺口。在养殖成本方面，2014年，我国散养肉牛养殖成本中仔畜费和饲料费占比分别达74.3%、24.1%，且仔畜费有逐年提高的趋势。

双主线发展，肉制品线或成利润爆发点。从收入结构上来看西部牧业的核心主业是乳制品生产与销售，且今年上半年营收1.84亿元，占营收的50%，贡献毛利75%。随着明年公司旗下西牧乳业的产能释放，业绩将有大幅度的增长。另外，公司在发展乳制品线的同时，肉制品线也将成为公司发展的重点，并可能成为公司未来最大的利润增长点。今年8月，公司与浙江一恒牧业股东签署协议，取得对方40%的股权，共同实施“年进口10万头澳大利亚肉牛隔离屠宰项目”。项目总投资1.7亿元，其中建设投资9889万元。该项目计划在慈溪建隔离场、屠宰场等，产能弹性较大。目前，该项目正在建设中，预计明年中旬实现肉牛进场。经测算，预计每头活牛贡献毛利约为3860元。

兵团国资改革待出台，未来值得期待。西部牧业控股股东为石河子国有资产经营有限公司，持股比例为44.32%，该公司隶属于新疆生产建设兵团第八师。农八师是新疆生产兵团下属农业师，是兵团各单位中最大的经济联合体，国民生产总值占兵团的四分之一。目前，公开信息显示新疆国企改革的兵团国资改革方案已经制定完成，兵团旗下拥有13家上市公司，总市值600多亿，我们认为这13家公司可能会成为国有资产整合和合并的标的。西部牧业作为其中之一，且是农八师旗下唯一的农业上市公司运作平台，将大概率实现优质资产的注入。

估值与评级：我们预计公司15-17年EPS分别为0.18元、0.48元和0.7元，对应PE为107倍、41倍和28倍。

风险提示：肉牛项目进展或不达预期，肉牛进口政策风险，牲畜疫病风险，奶价风险。