政治扰动、美股高企成隐忧

目前，除了美联储的货币政策，下半年市场最为关注的还是美国政府刺激政策的落实，这也可能反过来影响货币政策。此外，不断创下新低的波动率，叠加高企的美股估值，都令市场心生警惕。

标普500指数今年以来的涨幅接近7%(去年11月至今近17%)，美债收益率从2.6%降至2.2%(价格与收益率相反)，黄金则上涨了12%。按照历史规律，股票持续上涨代表市场的风险偏好升温、通胀预期上涨；债券、黄金受追捧则是市场避险情绪高涨之时。这种风险资产和避险资产同步上涨的格局令人担忧。

交银国际宏观研究主管洪灏的最新研究显示，在高风险偏好的市场环境下，全球大盘股都在跑赢，这个现象令人困惑。通常情况下，在高风险偏好的市场里，小盘股以及其他周期性资产，比如大宗商品和金融股，往往会跑赢。但铁矿石已经从今年3月份的高点下跌了30%以上，美国的金融板块回吐了今年年初以来大部分的涨幅。这是否蕴藏着大幅的下行风险？

“黄金涨主要是因为频发的恐袭和政治风波，股、债同涨则主要因为通胀预期下降，现在增持债券并不是说明看好债市，而是在美联储今年大概率加息3次的情况下，面对估值高企的美股，市场需要增持债券来做一些缓冲，降低风险。”渣打银行(中国)财富管理部投资策略总监王昕杰对第一财经记者表示。

全球最大资管公司之一的美盛中国内地及香港业务主管曾邵科则对记者表示，夏季财报季和8月税改方案出台之前，市场仍处于观望之中，预计下半年减税等刺激逐步清晰，虽美国大盘股估值明显偏高，但小盘股仍有上行空间。

就政治风险方面，根据押注网站PredictIt，特朗普遭受弹劾的风险从美国联邦调查局（FBI）前局长科米遭到解雇之日的7%上升至18%，这也导致市场情绪受挫。

“但是，过往经验表明经济周期将最终决定市场的表现。”王昕杰表示。

渣打分析称，上世纪70年代初期，尼克松总统卷入水门事件。此后两年美股跌幅达到将近50%。但是，造成股市暴跌的主要原因是美国的经济周期，美国于1973年11月受油价首度出现震荡的影响，经济陷入了衰退期；90年代后期，克林顿总统正在接受弹劾程序时，股市在经济有力增长、通胀率低企和科技热潮的推动下继续反弹。

“以上表明，在我们展望未来6～18个月的股市时，宏观前景或是最终的决定因素。当然，经济是有可能走向衰退的(最终也会走向衰退)。我们认为美国正在处于经济周期的后期，最大的顾虑在于大规模的财政刺激措施，此举或促使美联储加快政策收紧的步伐。”王昕杰告诉记者。

中国货币政策“稳”，人民币暂无忧

对于中国而言，市场的担忧在于，面临6月的央行宏观审慎评估（MPA）考核和银监会对同业套利的集中监管，资金面已然不轻松，美联储加息是否会进一步加剧国内资金面的紧张程度？

去年12月和今年3月美联储加息后，中国货币市场政策利率都出现了跟随“加息”的情况。

比如，北京时间2016年12月15日凌晨，美联储宣布将联邦基金利率目标区间上调25个基点到0.50%至0.75%水平；2017年1月24日下午，中国央行宣布开展一年期中期借贷便利(MLF)操作，利率3.1%，较上次操作提高10个基点。这是MLF操作历史上首次上调利率，也是政策利率近6年来首次上调。

再如，北京时间2017年3月16日凌晨，美联储宣布将联邦基金利率目标区间上调25个基点到0.75%至1.00%水平；3月16日上午，中国央行对7天、14天和28天的逆回购利率分别上调10个基点至2.45%、2.60%和2.75%。对17家金融机构开展3030亿元MLF操作，其中6个月、一年期中标利率分别为3.05%、3.20%，上调10个基点。

“此次不太可能出现‘跟随’加息的状况，”交通银行金融研究中心首席研究员仇高擎对第一财经记者表示，“人民币汇率中间价形成机制前期加入逆周期调节因子后有所升值，也给货币政策适度‘脱钩’提供了一定空间。”

此外，由于中美10年期国债收益率分别上行和下行，其利差目前已从上次美联储加息时的不到90个基点，扩大至6月9日的逾140个基点，已经有一个较高溢价，资金流出放缓，这也给中国央行的货币政策留出空间。中国央行货币政策仍将大概率以“稳”为主，侧重国内经济调控的情况，对国外保持相对的独立性。

交通银行研究发现，数据显示，上周（6月5日～9日）央行公开市场有4700亿元逆回购到期，同时还有2243亿元MLF到期。而央行同期在公开市场上共投放逆回购合计4600亿元，另外还在6月6日实施了4980亿元MLF操作，超过上周到期量。

“逆回购投放虽较到期量少100亿元，但基本平衡对冲了到期对市场流动性可能带来的负面趋紧影响。而从结构上来看，较多的28天期资金也显示了货币当局在流动性管理谋篇布局方面有更前瞻的考虑，即6月的调控目标剑指流动性平稳跨越二季末时间节点。这也就不难理解为何上周央行大幅超量续作MLF，很大程度上也是类似的考虑。”交通银行金融研究中心陈冀告诉记者。

未来如果美联储的加息论调更为鸽派，叠加“逆周期调节因子”的预期引导作用，那么人民币可能会拥有更大喘息和完善自身机制的机会。