海通证券荀玉根：A股目前风险还不高 不急于撤退

不急于撤退

经历前周的大涨之后，上周市场小幅上涨，上证综指涨0.82%，创业板指1.75%。上周后半周指数有所回落，加上周末沪深出台紧缩的楼市政策，投资者情绪受到影响。我们认为，本轮行情的核心驱动力是国内外政策变暖，目前未到政策决断期，不必急于撤退。

1.政策微妙变化，未到决断时

这次楼市政策为结构性调整，不同以往。3月25日上海出台了“史上最严厉”的楼市调控政策，推出更严格住房限购政策、差别化住房信贷政策等系列组合拳。当日深夜深圳楼市调控新政也宣布落地，对社保年限及房贷首付条件和比例提出了更严格的限制。市场传言武汉、南京等也可能出台紧缩的楼市政策。A股1月底以来的震荡上涨，其中一个重要逻辑是，国内稳增长，其中地产政策放松是其中重要政策之一。房价上涨过快的上海、深圳出台严厉的紧缩政策，市场之前有一定预期，如何评价这个政策？问题的关键是，稳增长的政策是否会继续并有效？全国放松、个别城市紧缩的楼市政策属于首次，这个政策组合反映了管理层既想三四线城市房产去库存，又难以容忍一线房价上涨过快。这个政策组合的效果还需观察，最理想的结果是北上深房价平稳略上涨，三四线城市房价温和上涨带动销量，继续去库存，最糟糕的结果是上海、深圳房价下跌，三四线城市滞销。从大类资产配置角度看，一线楼市政策收紧对股市有利。比如13年3月国务院出台了“新国五条”细则，加大对房地产市场的调控力度，资金流出楼市流入金融市场，当时股票市场资金流入不明显，但债券基金和货币基金规模大幅增长。

未到政策决断期，继续观察后续经济数据。我们一直强调，本次行情是国内外政策阶段性偏暖下的风险偏好上升，行情的演绎就需要跟踪政策面，4月中旬进入敏感期。最近除了楼市政策结构性变化外，投资者非常关心CPI的走势，3月以来农产品价格快速上涨，尤其是蔬菜价格。我们认为，暂时不用太担心政策转向，宏观政策的调整通常以季度为单位，每个季度的中央政治局会议是窗口期，需要综合考虑增长、通胀、汇率等因素。农产品价格从3月中下旬以来已经走平，不意味着CPI短期一定触碰3%的压力线。2016年宏观调控特征是“区间调控、定向调控、相机调控”，2月开始政策偏向稳增长，未来政策有可能再次变化，需跟踪4月中旬公布的经济数据，包括经济增长情况、通胀情况。海外方面，需跟踪4月27日美联储议息会议，这次会议不会决定是否加息，但会讨论未来的加息前景，尤其是6月份加息的可能性，而4月公布的美国就业数据、核心通胀数据均会影响到此次会议。

2.情绪有所修复，目前还不高

市场情绪有所修复，高风险偏好资金开始入市。除了经济政策面，我们一直从市场情绪面跟踪分析此轮行情，既然是风险偏好提升的行情，就需要度量情绪的高低，可类比15年10月后。从资金入市情况看，目前类似15年国庆后两周，代表高风险偏好的融资余额连续两周上升，个人投资者中超级大户（资产规模1亿以上）资金流入明显，但整个市场的个人投资者资金入市不明显。从市场情绪指标来看，对比15年8-11月行情，情绪只恢复了一半。上一轮行情成交量的低点是15年9月30日的295亿股，到11月5日高点的980亿股，涨幅232%，本轮成交量低点是3月11日的254亿股，最近一周均值为518亿股，涨幅104%；上一轮行情换手率低点是9月30日的257%，高点是11月11日的588%，涨幅129%，本轮行情换手率低点是2月15日的207%，目前上升为348%，涨幅68%。

结构上看，情绪修复期弹性品种轮涨。从行业、板块表现特征看，目前也类似15年国庆后，弹性品种轮涨扩散中。我们一直将本次行情与15年8月底-11月中比较，共同的背景是前期下跌源于政策面扰动、反弹源于政策暖期情绪修复，1月底-3月初=15年8月底-9月底，3月开始政策更明朗，类似15年10月后。回顾15年10月之后市场表现，行业涨幅基本与行业Beta值成正比，即高弹性行业反弹幅度更高，如计算机、非银、电子、通信、传媒等行业。市场反弹阶段，往往是弹性大的品种会轮番表现，尤其是阶段性有催化剂、前期涨幅落后的行业。我们11月初《年底重视幺蛾子出现》看好券商，逻辑就是券商高弹性、前期滞涨、四季度基本面环比改善，推荐后券商股连续三个涨停。过去两周，新能源汽车、券商、军工、智能汽车、VR等纷纷表现说明市场的风险偏好已经在提升，热点在轮动扩散中。

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3.应对策略：继续持有，不急于撤退

行情未到转折决断期，继续持有。1月底开始，我们提出，政策渐变，行情步入震荡筑底阶段，3月中国内外政策更明朗将出现反弹右侧，3月14日明确提出“向上突破的行情大概率启动了”、“请珍惜难得的吃饭行情”。市场上涨至此，分歧和疑虑变多很正常，我们认为，行情未到转折决断期。本轮行情类似15年4季度，行情起点和终点均源于政策面变化，自上而下宏观政策未到转变期，国内方面未来需跟踪4月中旬公布的经济数据和中央政治局会议，国外需跟踪4月27日美联储议息会议等。自下而上看市场情绪面，对比15年4季度位于从底部回升的中间水平，并不高，未到物极必反的状态。操作上，建议继续持有，继续跟踪未来政策面和情绪面的变化。

风格偏成长，高弹性品种和下游涨价品。3月上旬开始推荐中小创类高成长，如新能源汽车、娱乐体育、智能制造等，17日周四开始推券商，23日周三提出新的轮涨弹性品关注军工，催化剂如资产注入、军民融合、前期涨幅小，目前均可继续持有。3月25日中共中央政治局审议通过《关于经济建设和国防建设融合发展的意见》，军民融合发展已经上升为国家战略，未来改革将会持续深入推进。此外据上证报报道，航天科技未来五年资产证券化率拟从目前的15%左右提高到45%，科研院所改革今年启动，首期规模为300亿元的军民融合发展基金即将设立。此外，继续持有下游涨价品，如维生素印染、农业养殖。这次物价上涨，不同于07年、10年，那两次都是需求很强，上游资源品价格涨幅更大，相关行业表现更优。这次物价上涨主要是货币现象，供给短缺的下游品种涨价的持续性更强，对盈利的贡献更大。（海通证券 荀玉根）