借力倒逼合规升级 斩断“倒壳”产业链

撤销管理人登记“5·1”大限临近，不少私募基金急得如热锅蚂蚁。3月17日，中国基金业协会召开答疑会，对于备受关注的、通过率极低的法律意见书，协会解释，应当包含完整的尽职调查过程的描述，尤其是要包含对有关事实、法律问题作出认定和判断的适当证据和理由。

这意味着，法律意见书并非仅仅是一张纸，将倒逼全行业进行实打实的合规改造。律所尽职调查的工作量将大大增加，而“保壳”“倒壳”的成本也将提高。记者获悉，已经接单的部分律所正加班加点赶工，预估法律意见书回炉重做的篇幅将翻倍，而相当一部分私募也将因此重视自身的合规改造，积极配合落实协会的合规要求。

借力倒逼合规升级

3月17日，在北京金融街交通大厦2层偌大的会议厅里，坐满了律师和私募人士。协会在2月曾发布公告，要求已登记的私募管理人在期限之内尽快展业。最近的期限是5月1日，距今仅剩一个半月，届时，那些在2016年2月5日已登记满12个月的私募基金管理人，如果还没有备案产品，将被撤销资格。而且，协会同时规定，产品备案的前提是要补提法律意见书并核查通过。

所谓法律意见书，就是对私募管理人资格的合规性审查，内容涉及私募基金管理人的名称、经营范围、股权结构、风险管理和内部控制制度等，由律所出具，并由协会进行核查。

据悉，目前法律意见书的通过率极低。逾九成报送的法律意见书被驳回，令私募和律所苦恼不已，因为并没有模板可参照，多数机构不知道如何下手修改。部分浑水摸鱼的律所，则低价随意出具结论，将行业报价搅乱，令许多大型律所不愿涉足这一业务。

对于上述困惑，协会有关负责人在答疑会上表示，之所以要求报送法律意见书，是因为当前登记备案制度中，部分私募虽然承诺报送信息的准确真实完整，但仍存在欺瞒行为。引入法律意见书，有望通过市场化的手段，来提升私募行业的合规运营水平。

协会进一步解释，在此前颁发的《私募基金管理人登记法律意见书指引》中，提出了14项必备尽调指引，律所在法律意见书中，不仅要针对14项逐项发表明确意见，还要发表整体结论性意见。更关键的是，意见书中应当包含完整的尽职调查过程描述，尤其是说明作出认定和判断的适当证据和理由。

据悉，目前报送但未通过核查的法律意见书，很多是因为对出具的结论“描述不清”。有的只有两页纸内容，有的律所报送多份材料高度雷同，缺少完整的尽职调查过程。

这意味着，对于不规范的私募，律所要逐条督促其进行整改。一份法律意见书的背后，律所工作量极大。例如运营的基本条件和设施方面，律师需要去核实办公地点，包括异地分支机构。在经营范围方面，则要检查私募管理人及其关联公司，是否有P2P、民间借贷、投行业务等与买方业务冲突、无关的业务以及经营中可能涉诉的情况。

协会表示，由于各私募机构差异很大，因此不会提供统一的官方模板，希望律师从专业角度充分进行调查和论证，在此基础上独立进行法律意见书的撰写工作。律所可采取的尽职调查查验方式包括但不限于审阅书面材料、实地核查、人员访谈、互联网及数据库搜索、外部访谈及向行政司法机关、具有公共事务职能的组织、会计师事务所询证等，且应当制作并保存相关尽职调查的工作记录及工作底稿。

北京某律所表示，一份合格的法律意见书，可能需要三个星期才能完成，前两个星期，基本是在反反复复和私募机构沟通，协助其在各方面满足合规条件。

整改积极律所乐观

答疑之后，许多受访律师表示，大部分疑问得到解答，马上将着手开展工作。

一些律所已开始通宵达旦完善资料。“从我们了解的情况看，至少有一半的私募还是真心想展业的。”上述北京律所人士告知。该律所为国内知名PB业务提供券商合作，将为平台上的几百家新私募出具法律意见书。

该人士介绍，其正在对意见书进一步补充完善，例如对基本经营条件中实际办公场所的要求，除了实地尽调问询外，还要审查将租赁合同是否具备一定年限、有没有欠缴租金、税金等；对于高管人员，不仅要求有从业资格，还要对其过去的履历进行说明，以综合判断岗位的合规性。

“原来一份法律意见书大约有1.5万字，细化之后，预计篇幅会翻倍，预计会有3万-5万字左右。”该人士称。

斩断“倒壳”产业链

业内人士认为，基金业协会的这一系列组合拳，提高了私募合规成本，有望倒逼全行业的合规升级，投资人利益有望进一步得到保障。

“我认识的一个工商代办，手中拿着7-8个私募管理人登记‘牌照’，一份法律意见书的出具，要求公司在人力和制度等方方面面满足条件，他不可能养得起。像这样的僵尸私募，这次能够清除出一大批。”上述深圳律师介绍。

而真正希望展业的私募，将基于这些要求认真整改。上述北京律所透露，经过反复沟通，许多私募管理人观念上已经有所转变，不再将法律意见书当作“一张纸”，而是积极配合律所整改。“现在情况比较乐观，可以肯定地说，一个半月的时间完全来得及‘保壳’。”

运营成本门槛的提高也有望让该法律中介的业务报价市场化。广东卓建律师事务所合伙人张维光律师透露，在“保壳”大潮刚刚兴起时，部分律所为了抢单，报价极低，有的甚至低到5000元，使得私募机构、外包服务机构都认为法律意见书就是一张纸。“这样几方主体合作下来的产品，法律意见书质量必然不高，也无法实现提升行业合规意识的初衷。”他说。

据上述北京律所透露，目前一份法律意见书的价格仅3万元左右。不过，他们即将提价到5万元以上。而参会的另一家北律所人士则认为，一份法律意见书的报价至少应该收取10万元。

协会相关负责人表示，高质量的律所服务，有助于更加的合规，虽然成本提高，但是对私募而言是增值性服务。“这个成本是行业当前发展阶段必须承担的。”该人士表示，“随着全私募行业对合规要求逐渐统一认识，预计登记备案工作将会越来越快。但法律意见书核查通过后，也不是万事大吉，协会依然会就相关事项进行抽查核实。”

（来源：中国证券报）