3月16日华钰矿业新股上市交易定位分析

华钰矿业（601020）将于周三（3月16日）登陆上交所。本次发行的股票数量为5200万股，其中网上发行4680万股；发行价格为7.18元/股，市盈率22.97倍。

【公司简介】

公司主要从事有色金属采矿、选矿、地质勘查及贸易业务，主要产品包括锌精矿、铅锑精矿（含银）、铜精矿等。公司拥有的主要矿权包括扎西康采矿权、拉屋采矿权、拉屋探矿权、桑日则探矿权、查个勒探矿权和柯月探矿权等。

【估值预测】

财富证券：合理区间为10.20-11.90元

兴业证券：合理价格为12.00-13.5元

【研究报告】

华钰矿业：开发可持续发展矿山的铅锌龙头

研究机构：财富证券

公司主要从事有色金属采矿、选矿、地质勘查及贸易业务。公司主要产品包括锌精矿、铅锑精矿（含银）、铜精矿等。2013年、2014年、2015年，公司铅锑精矿（含银）实现的收入占本公司主营业务收入的比例分别为74.42%、73.51%、68.90%，锌精矿实现的收入占公司主营业务收入的比例分别为20.06%、24.92%、30.10%。2015年，公司精矿产量分别为：铅锑精矿（含银）43336.05吨、锌精矿43791.19吨、铜精矿741.30吨，折合铅金属20593.37吨、锌金属22100.52吨、铜金属129.06吨、锑金属4523.95吨、银金属83.16吨。

公司金属资源储量丰富，是西藏地区规模较大的矿山企业。公司拥有扎西康矿山、拉屋矿山2座生产型矿山及4个详查探矿项目，公司目前控制铅、锌、铜、锑、白银资源储量分别达到83.04万金属吨、126.70万金属吨、2.80万金属吨、18.73万金属吨和2141.38金属吨，并已形成合计超过65万吨/年的矿山采矿能力和2800吨/日的选矿能力，成为西藏自治区内生产规模较大和效益较好的矿山企业。

中国铅锌锑资源储量丰富，铅锌价格底部渐明朗，反弹空间大。全球铅矿产资源储量约为8,700万吨（金属量），中国的铅矿产资源储量位居全球第二位，占全球储量的16.09%。全球锌矿产资源储量约为23,000万吨（金属吨），中国的锌矿产资源储量位居全球第二位，占全球储量的18.70%。全球锑矿产资源储量约为1,800,000吨（金属吨），中国的锑矿产资源储量位居全球第一位，约占全球储量的52.78%。2014年以来，全球经济增速放缓，中国经济面临转型升级，基本金属下游需求三驾马车家电、汽车、房地产低迷，金属供应过剩导致价格持续下滑。当前铅锌价格处于历史低位，底部成本线支撑较强，全球铅锌矿业巨头供应端减停产，铅锌价格有望触底反弹。

募集资金投向。本次拟发行5200万股，募集资金为33362万元。本次发行及上市的募集资金扣除发行费用后，将投资于以下项目：1、西藏隆子县扎西康铅锌多金属矿采选改扩建工程；2、华钰公司勘探项目，其中包括隆子县桑日则铅锌多金属矿详查项目、当雄县拉屋矿区铜铅锌矿详查项目、昂仁县查个勒铅锌矿勘探项目；3、偿还银行贷款。

本次募集资金投资项目有利于提高公司盈利能力、降低公司资产负债率，改善公司财务状况。

盈利预测与定价。当前各金属价格均处于行业底部，未来反弹空间大，按照行业年均10%增速来计算，预计2016，2017年公司净利润分别为17878万元、19666万元，对应摊薄后的EPS分别为0.34、0.37元，给予公司30-35倍PE，对应的合理区间为10.20-11.90元。若按照公司拟募集资金额计算，加入各种发行费用，足额募集最低需要37338万元，按照发行股本5200万股，足额募集的最低发行价约为7.18元。

风险提示。金属价格超预期下滑风险，国内经济增速下滑风险。

华钰矿业：国内高原铅锌矿山开发龙头

研究机构：兴业证券

主营铅锌银多金属矿山开发。公司主要从事有色金属采矿、选矿、地质勘查及贸易业务，主要产品包括锌精矿、铅锑精矿（含银）、铜精矿等。除核心的采选生产业务以外，公司还经营有色金属贸易业务，并筹划向有资源优势的冶炼领域拓展。拥有的矿权包括：扎西康采矿权、拉屋采矿权、拉屋探矿权、柯月探矿权、查个勒探矿权和桑日则探矿权。目前控制铅、锌、铜、锑、白银资源储量分别达到83.04万金属吨、126.70万金属吨、2.80万金属吨、18.73万金属吨和2,141.38金属吨。

公司地处西藏，是国内高原矿山开发的典范。公司是西藏自治区内的大型矿业开发企业，公司自设立以来一直在高原矿山开发方面积累了大量的经验，成功开发了扎西康矿业和拉屋矿业，两个矿山均处于海拔4380米以上的高海拔地区，在后续的开发实践中积累类大量的数据和经验，是国内高原矿山开发的典范。

铅锌早已进入供给紧缩，未来价格看涨。自2015年起，市场对锌的供应紧缩预期较高，特别是五矿资源的世纪矿4月份正式关停后，市场预期锌精矿将紧张，锌价走出了一波反弹行情。但是在需求持续下行的情况下，锌价在创阶段性新高后持续下跌。

估值及投资建议：我们预计公司2016-2018年EPS（按照发行5200万新股计算）分别为：0.30、0.34和0.37元，考虑到可比公司的PE水平、行业周期及公司未来资源扩张的情况，给予公司2016年40-45倍PE，我们认为公司的合理价格在12.00-13.5元/股之间。

风险提示：铅、锌、白银、铜等价格大幅波动风险、资源勘探进展低于预期风险、高原矿山生产的季节性风险。