新三板分层对A股“中小创”影响几何？

新三板创新层设立进入倒计时

证监会宣布新三板内部分层机制可能于5月份开始实施。3月4日证监会进一步明确新三板分层机制时间点安排，表明新三板创新层出炉已经进入倒计时阶段。从目前的计划来看，3月底之前机构需要做好技术准备;4月进行全市场测试;预计5月份正式实施。去年11月底发布的《全国股转系统挂牌公司方案》的正式版本也有望在近期出台。

基于当前信息估计约439家新三板公司可能符合创新层标准，总市值约5,800亿

三套分层标准需满足其一，最终名单至少4月底才能确定。新三板创新层设立了三套入选标准，分别为盈利能力标准、收入标准和规模标准，需满足其一并符合创新层的一些共同标准后方有进入资格。由于前两个标准均涉及2015年的业绩，而新三板公司2015年的年报将在4月29日才能披露完毕，且分层方案的最终版本也尚未出台，因此入选名单至少要到四月底才能最终确定。

初步估算有439家新三板公司有望符合创新层标准。我们基于初始方案以及新三板公司的现有信息，并做简单的盈利及收入条件假设，初步估算满足标准一的公司48家;满足标准二的315家;满足标准三的145家。

创新层公司将享受区别待遇。新三板公司若纳入创新层既是机会，也有代价，但预计总体是机会大于代价。创新层公司一方面将优先进行融资和交易制度的创新试点，有助于提升其融资能力及流动性;另一方面创新层公司将被要求更为严格的各项监管及强制性的信息披露。

对A股“中小创”估值造成一定影响

创新层设立降低目前创业板企业的稀缺性。虽然创新层和创业板在投资者结构、交易制度、流动性等方面仍将有着较为明显的差异，但我们认为创新层设立在当前环境下将对创业板造成一定的负面影响。我们估算创新层市盈率为44倍，将给目前81倍市盈率的创业板带来压力，基于如下几个因素：

1)新三板创新层的硬性基本面要求已经可以与创业板比肩，创新层设立降低成长类公司稀缺性。如图表1所示，我们对比了创新层与创业板的进入要求。创新层的部分指标，如标准一的净利润要求和标准三的股东权益要求甚至高于创业板。

2)创新层设立也可能会分流潜在进入创业板的机构或者相对成熟的个人投资者资金。

3)目前的5,905家新三板公司中也不乏产业新星，设立创新层后融资能力和流动性的提升将缩小与创业板之间的市场及制度环境差异。

创新层对于新三板的龙头公司形成制度利好，有望对其股价形成一定支撑。另外，目前A股“中小创”板块在近期的下跌中估值回调幅度较大，但整体估值依然处于历史区间的中等偏高水平，新三板创新层的设立，将逐步使得未来A股“中小创”公司的估值条件变得更加严苛。