千禾味业2月24日新股申购发行一览表(附新股申购新规)

 【机构研究】

平安证券：千禾味业合理估值区间为17.2-19.6元

酱 醋行业量价齐升，前景看好。过去十年酱醋行业经历高速发展阶段。受制于高基数、消费环境低迷以及整风运动影响，12年后行业增速下滑，但相比于食品其他子 行业，景气度仍处高位。预计未来行业仍可量价齐升：受益于下游需求增长以及内部结极变化，酱醋消费量可维持升势；结极升级将继续带动行业均价增长。参考日 本消费情况，酱醋行业仍有发展空间，预计16年酱醋调味品营收增速10%-15%，利润增速20%-25%。

公司调味品定位高端，立足西南 面向全国发展；食品添加剂占比逐步降低。公司酱醋产品定位中高端，通过差异化减少与行业龙头正面竞争，在高端领域寻找发展机会。公司深耕西南地区，渠道下 沉至县级；其他地区覆盖至地级城市。西南地区现代渠道以直营为主，加强终端掌握力度；其他地区及渠道仍采取经销模式。公司立足于西南地区逐步向全国发展。 食品添加剂业务以大中型企业直销客户为主，下游掌控力度有限。受制于客户减少采购量，15年收入下滑，估计未来添加剂收入占比应逐步降低。

原料价格下行概率较大，募投项目提升综合竞争实力。酱油收入占比较高，16年主要原料豆粕价格大概率走低；食醋主要原料大米与 麦麸价格长期看涨但幅度有限，综合来看调味品原料价格下行概率较大，对毛利率起正向刺激作用。添加剂有7种主要原料均可单独使用，可根据价格情况自行选 择，因此受原料价格波动影响不大。公司募集资金投入生产、营销网络建设项目，以及补充营运资金，将提高产能，增强综合竞争实力。

盈利预测与 上市定价：预计公司2016-2018年营业收入分别为6.46、7.09、7.74亿元，同比增速为3.6%、9.8%、9.2%，按上市后1.6亿股 本测算，EPS分别为0.49、0.58、0.66元。同时参考调味品行业增长情况以及可比公司估值，公司2016年合理估值区间为16年35-40倍 PE，合理定价区间为17.2-19.6元。

风险提示：食品安全风险、原材料价格波动风险、产能消化不达预期风险。

广发证券：千禾味业合理价格区间为13.78-14.84元

川渝调味品领导品牌，食品添加剂销售辐射全国

公 司是川渝地区调味品龙头企业，也是国内主要的焦糖色产品生产企业。产品结构：公司生产重心向调味品倾斜，过去四年调味品收入增速25%，其收入占比由 2011年28.03%不断提升到2015年56.05%，远高于食品添加剂；区域扩张：食品添加剂面向全国销售，调味品区域扩张明显。其中，调味品 2013-2015年非川渝地区收入复合增速96.56%，占比由2012年7.28%提升到2015年23.08%；企业性质：公司为四川民营企业，管 理层通过眉山天道和眉山永恒持有公司股权，管理团队和股东的利益具有一致性。

调味品有望较快增长，集中度有望提升

我国调味品行业未来有望受益于餐饮底 部回暖和家庭消费升级而较快增长。2014年调味品行业收入2649亿元，2000-2014年年均复合增长率18.28%。未来调味品家庭消费有望受益 于人均收入增长带来的消费升级，餐饮采购有望受益于餐饮行业底部回暖，调味品行业有望较快增长。调味品行业未来有望集中度提升。我国调味品整体 CR5=8.6%，日本和全球平均数据为28%和20%，集中度存在较大的提升空间。

募投项目：扩大调味品产能，助力营销网络

本 次公开发行，发行股数不超过4000万股，项目拟使用募集资金33883.41万元，拟投资于以下三个项目：年产10万吨酿造酱油、食醋生产线项目，项目 建设期2年，达产年预计可新增税后利润7960万元；市场营销网络升级建设项目，项目建设期1.5年；补充营运资金项目，公司拟用募集资金补充营运资金 7108.95万元。

投资建议：公司拟发行4000万股，我们预计公司2016-2018年摊薄EPS为0.53/0.66/0.80元， 对比海天2016年25倍、中炬高新30倍PE，给予公司26-28倍估值，合理价格区间为13.78-14.84元。我们建议询价区间为2015年摊薄 EPS的22-24倍，为9.15-9.98元。

风险提示：调味品区域扩张受阻，经济不景气。