深度：中华第一包来新三板 能否舞出优美舞姿？

一、多次受挫的狗不理来新三板了

长期以来，餐饮企业由于其自身的特点，进军资本市场的步伐不像TMT行业那样容易，融资之路也非易事。然而，在目前将近6000家挂牌新三板的公司中，却出现了多家传统餐饮企业的身影。望湘园、粤珍小厨、优格花园、华莱士、庆丰包子、百富餐饮、紫罗兰等餐饮企业成功挂牌新三板。

日前，在资本市场门口徘徊已久的“中华第一包”狗不理挂牌新三板，在和庆丰包子的“包子第一股”PK赛中迎头赶上。据悉，在挂牌新三板之前，狗不理食品曾先后两次冲击A股。一次是2012年初，狗不理食品排队A股，但正逢十八大号召节约以及八项规定，其主打高端餐饮市场受挫。另一次是2014年7月，狗不理出现在证监会最新公布的“2014年度首次公开发行股票申请终止审查企业名单”中，至此其IPO之路被叫停。

其公开转让说明书显示，2015年1月至5月，狗不理食品的营业收入为4081.72万元，净利润346.60万元，净资产收益率8%。截至2015年5月31日，公司资产总计9553.69万元，净资产3915.75万元，负债率58.52%。

　　二、狗不理包子的前生今世

关于狗不理包子名称的由来，坊间传说口径基本如此——1831年（清道光十一年），”狗不理包子“创始人高贵友出生，其父四十得子，为求平安养子，取其乳名“狗子”，期望他能像小狗一样好养活。

高贵友14岁时，到天津南运河边上的刘家蒸吃铺学艺。三年满师后，高贵友独自开了一家专营包子的小吃—“德聚号”。由于手艺好，做事又十分认真，从不掺假，制作的包子口感柔软，鲜香不腻，形似菊花，色香味形都独具特色，生意十分兴隆。来吃包子的人越来越多，高贵友忙得顾不上跟顾客说话，这样一来，吃包子的人都戏称他“狗子卖包子，不理人”。久而久之，人们喊顺了嘴，都叫他“狗不理”，把他所经营的包子称作“狗不理包子”，而原店铺字号却渐渐被人们淡忘了。

岁月变迁，经过近一百多年的变革发展，目前狗不理已成为拥有大型饭店、中型酒家、排挡式餐厅、快餐、早餐、早点、速冻食品生产，商品零售、物流商贸和烹饪学校以及在国内外设有七十余家特许连锁企业的集团公司。1956年，天津市将狗不理包子收归国有并将店铺迁至今和平区山东路，后又在南市食品街设立了分店。2001年，“狗不理”总店扩建。

　　三、狗不理包子为啥要登录新三板？

2005年2月，经过153轮竞价，天津同仁堂以1.06亿元的价格买走天津狗不理包子饮食集团公司国有资产产权，公司更名为天津狗不理集团有限公司。2007年，中国品牌研究院认定，“狗不理”品牌价值7.57亿，同年，狗不理包子被选定为国宴专供食品。

截止目前，狗不理集团的股权结构为：张彦森持股45%，高桂琴持股10%，张彦明持6%，天津同仁堂集团持股39%；天津同仁堂如今的持股结构为张彦森持股41%，张彦明持股1%，天津森纳尔投资有限公司持股18%，天津高林华创科技发展有限公司持股40%，其中天津森纳尔投资有限公司的股东仅为张彦森、高桂琴和张彦明三位。经过几年的资本腾挪，如今张彦森与妻子高桂琴、弟弟张彦明掌控了狗不理与同仁堂的大部分股份。天津狗不理食品股份有限公司公开转让说明书显示，狗不理集团股份有限公司持有挂牌公司99%的股份。

记者查阅资料发现，2015年1-5月、2014年、2013年该公司主营业务综合毛利率分别为27.97%、26.31%和33.39%。对此，第一路演特约评论员元芳认为，这可能是由于毛利贡献较高的速冻面食礼包类产品的销售额下降所致。对于狗不理为何挂牌新三板的原因，元芳表示，由于去年IPO暂缓的背景之下，餐饮企业登陆A股，实现对接资本市场的愿望越发难以达成。新三板相对宽松的挂牌条件成为许多餐饮企业的首选，这也是目前多家知名餐饮企业纷纷谋划登陆新三板的重要原因。

餐饮行业与资本市场结合将会擦出怎样的火花？第一路演特约评论员牛杠杠认为，在新三板交投低迷和A股市场不景气的当下，餐饮企业无论挂牌新三板还是转板IPO，打铁还需自身硬，如果一味地为了进军资本市场而来回折腾，最终消耗的是企业的内功，丧失的是投资人的投资耐心，俏江南的资本之殇就是一个典型例子。试想，如果没有和资本联姻，张兰或许没有机会去尝试实践其宏大的抱负，或许至今仅仅维持着小富即安的状态，但至少还能保全她对企业的控制。

　　四、狗不理能否在新三板舞出自己优美的舞姿？

在狗不理目前的主营业务中，高档酒店占比非常高。狗不理在北京、天津直营的13家品牌酒楼和6家不同菜系、风味各异的花园别墅式酒楼均属中高端餐饮。

来自中国广播网的报道称，有消费者这样形容狗不理的定价：“酸汤鱼128元、鲜果咕老虾88元、孜然羊肉68元、翠塘小炒48元、传统猪肉包一屉8个46元。贵，不是一般的贵，感觉像是被打劫。”

而来自大众点评网资料则显示，消费者对于狗不理经营的中高端酒楼虽有好评，但投诉居多，直斥狗不理价格昂贵，口味一般。此外，消费者对狗不理快餐店的口味、服务和卫生情况的抱怨也并不在少数。

2013年末，习近平总书记莅临庆丰月坛店吃包子，预示着庆丰包子发展走上快车道。而这一天也被网友调侃为狗不理发展历史上最黑暗的一天。

作为天津三绝之一，2005年改制后的狗不理集团，一直在探索一条属于自己的发展道路，但效果却不佳。种种迹象表明，狗不理包子正迎来发展瓶颈，市场化转型的缓慢和多变的市场定位已经严重阻碍了狗不理包子这一传承百年的老字号发展。

餐饮业人士表示这主要由两个方面的因素导致。一方面，狗不理淡化包子理念，试图打造接待旅游和商务宴请的狗不理高端酒楼，却无法在高端餐饮业突出重围。另一方面，狗不理难掩始终无法走出天津的现实。

那么，问题来了，中华第一包，包得了前世今生，能否包得住似水年华？包子虽色味俱佳，让人回味无穷，餐饮能否撬动资本，狗不理能否在新三板市场舞出自己优美的舞姿呢？（中商情报网转自第一路演）