天创时尚2月18日新股上市定位分析

广州天创时尚鞋业股份有限公司7000万股A股股票将于2月18日在上交所上市交易，证券简称为“天创时尚”，证券代码为“603608”。该公司A股股本为28000万股。

天创时尚定位分析

【发行状况】

【申购状况】

【公司简介】

主要从事时尚女皮鞋的研发、生产、分销及零售。

【机构研究】

天创时尚:中高端女鞋引领者,多品牌创新运营商

类别：公司研究机构：申万宏源集团股份有限公司研究员：王立平,秦聪日期：2016-02-03

公司是女皮鞋行业领先企业,发展势头强劲。旗下自有品牌KISSCAT、KissKitty、ZsaZsaZsu、tigrisso并代理西班牙Patricia品牌。KISSCAT作为公司创始品牌,已在市场上具备较高知名度,2014年销售收入位于国内女皮鞋类产品第六名;2014年营业收入达到16.83亿元,同比增长11.65%;净利润1.24亿元,同比增长14.65%。公司股权集中:实际控制人为梁耀华和李林,发行前两人合计持股50.30%,发行后为37.70%,大部分高管也持有公司股份。

女鞋市场前景良好,公司销售名列前茅目前国内鞋类消费市场容量超过3000亿元,未来增速将达到10.97%。女皮鞋行业转型提升,商业模式逐步向OBM转型;技术革新成为竞争原动力;中高端市场逐步占据女皮鞋行业消费主流。公司主打品牌在女皮鞋行业市占率为3.57%,排名第6,有较大提升空间。

多品牌、多渠道打造健康女鞋领导者。多品牌组合满足女性差异化消费需求。公司各品牌对应不同目标顾客群体,实现精准化的产品形象塑造。这不但有利于共同积累和发展常客消费群体,而且有利于适应不断发展的消费升级和商业进化。以直营为主,经销和电商为辅的销售模式。与国内多家知名百货集团合作稳定,并大力发展电商业务,实现线上线下同步发展,形成立体的营销体系。持续投入研发设计,追求时尚与健康并重。

公司坚持产品研发和科技创新,专注提升女鞋舒适度。同时注重设计的时尚感和现代感,不断吸收国际优秀时尚文化元素融入设计风格中。

公司本次拟发行不超过7000万股股票,募集资金6.33亿元,其中女鞋销售连锁店扩建投资4.66亿元,亚太产品设计中心建设0.39亿元,补充流动性资金1.28亿元。未来五年内计划新开428家直营店、20家旗舰店,并对物流渠道、电子商务和企业信息系统进行升级。

公司在行业具有较高知名度,客户粘性较大,我们看好公司未来市场份额与市值的提升。

我们预计公司2016-2018年EPS分别为0.46元、0.54元、0.65元,公司2016年合理估值区间30-40倍,对应公司合理价格区间为13.88元-18.50元。

风险揭示:存货周转变缓形成积压、市场需求下降、营销难度增加、研发失败可能特别提示:本报告所预测新股定价不是上市首日价格表现,而是现有市场环境基本保持不变情况下的合理价格区间。

天创时尚:专注于中高端女鞋市场的鞋企

类别：公司研究机构：中银国际证券有限责任公司研究员：唐佳睿,林琳日期：2016-02-01

公司主要是从事中高端女鞋的研发、生产、分销及零售业务的企业。公司立足于一、二线城市,运用以直营销售为主,经销商及电商销售为辅的销售模式。截至2015年上半年公司旗下拥有门店2,148间,其中直营店1,436间。公司现有股本21,000万股,按照新发行7,000万股计算,预计发行后总股本28,000万股。经盈利模型预测,我们预计2015-17年全面摊薄每股收益分别为0.385、0.364、0.364元,以2014年为基期三年复合增长率-5.3%。参照公司业绩增速以及A股可比公司估值、行业景气度,我们给予公司2015年40倍市盈率,对应目标价15.60元/股。

报告要点

公司针对不同需求的女性消费者,先后创立4个中高端自有品牌,代理1个西班牙品牌。其主力品牌也是创始品牌“KISSCAT”2014年销售收入为93,636.19万元,位于国内女鞋产品第六名,市场份额为3.57%。“tigrisso”和“KissKitty”近几年销售增速也较快,对业绩贡献日益显著。

营收及营业利润稳步增长。随着公司规模的不断提高,2012-2015年上半年,公司分别实现收入129,168.14万元、150,971.74万元、168,587.65万元和81,064.54万元,2013-14年营收分别同比增长16.88%、11.67%。2012-2015年上半年营业利润分别为13,133.75万元、13,769.63万元、16,632.91万元和7,674.05万元,2013-14年营业利润分别增长4.84%、20.79%。公司营业收入及营业利润稳步增长。

终端网络提升空间较大。公司采用直营店为主,销售产品的占比超过70%,经销商和电子商务为辅的销售模式。截至2015年上半年,公司在全国布局网点2,148个,其中直营网点1,436个,与同行业上市公司门店数相比,其营销网络建设仍具有较大的市场发展空间。此外,为顺应电商快速发展的需求,公司加强了与天猫、唯品会等大型电商平台合作,电子商务销售收入呈现快速增长态势,占公司主营业务收入的比重从2012年的1.08%上升到2014年的9.59%。

我国女鞋市场行业集中度逐步提高,人均鞋类消费数量及档次稳步提高,未来前景广阔。根据CIIIC消费品市场重点调查报告,2000年、2008年、2014年女鞋市场前十大品牌的市场份额分别为35.30%、38.44%、45.07%,女鞋市场集中度逐步提高。随着我国人均可支配收入的不断提高,我国城镇人均鞋类消费由2003年的2.58双/人上升至2013年的3.15双/人,金额超400元。

主要风险

原材料价格大幅波动。库存占资产比重过大。新开门店培育期低预期。

估值

经盈利模型预测,我们预计2015-17年全面摊薄每股收益分别为0.385、0.364、0.364元,以2014年为基期三年复合增长率-5.3%。参照公司业绩增速以及A股可比公司估值、行业景气度,我们给予公司2015年40倍市盈率,对应目标价15.60元/股。