兴业宏观报告：1月宏观经济指标预测与2月政策前瞻

决断国际化背景下汇率的可持续路径

­——1月宏观经济指标预测与2月政策前瞻

摘要：

2016年1月的主要宏观数据将在2月10日前后陆续发布。我们在此对相关宏观数据进行前瞻，并以此为基础对2月货币政策情况给出研判。

数字格局：信用扩张加速。1月份不公布部分经济增长数据。新增贷款、社会融资规模等货币数据可能在年初冲高。

情绪预期：对经济增长的预期可能改善。提前透露的1月上半月信贷数据超出央行预期，这可能使市场更加积极地看待短期经济增长前景。

我们的看法：第一季度经济暂停下滑。虽然去年第四季度GDP继续走低，但工业增速已经企稳。

政策预期：汇率制肘利率和降准。根据近期央行传递得信息，在汇率问题找到出路之前，利率和降准已成汇率人质，短期内只能采用各种短期流动性投放手段。

我们的看法：亟需决断汇率可持续的路径。当前汇率已成为左右2016年经济和市场预期的关键变量，需要一个明确的抉择。虽然存在多种选择，但预期并非无因，抉择需要认真考虑国际化背景下所选路径本身的可持续性。

关键字：经济预测

1月宏观经济指标预测与2月政策前瞻

官方PMI：49.7，与上月持平

去年第四季度第二产业GDP增速出现反弹，显示工业产出有企稳迹象。如图表2所示，1月份电厂耗煤继续保持上升势头，这可能意味着制造业产出增加。另一方面，临近春节，1月份就业指数一般季节性下降。综合来看，PMI可能与上月持平。

PPI同比：-5.5%，较上月反弹0.4个百分点

从历史数据看，中国PPI环比与英国布伦特原油现货价环比走势比较一致。高频数据显示，截至1月22日，1月布伦特原油现货平均价环比去年12月下跌20.6%，跌幅大于上月月的13.8%，由此来看中国1月PPI环比跌幅不大可能扩大，不过由于去年同期基数走低，1月PPI同比跌幅可能有所收窄。

CPI同比：1.7%，较上月上升0.1个百分点

国家统计局旬度价格数据显示，1月上旬猪肉价格环比上升0.4%（去年12月环比-0.3%）；1月上旬蔬菜价格环比下跌0.9%（去年12月环比上升9.7%），下旬蔬菜价格虽然可能因为极寒天气而上升，但环比仍会低于上月。此外，1月份发改委曾小幅下调国内油价。综上分析，1月CPI环比可能略低于上月。不过1月CPI翘尾因素涨幅从上月的0反弹至1.4%，因此1月CPI同比涨幅仍可能走高至1.7%，较上月反弹0.1个百分点。

新增信贷：21000亿元，较上月反弹1.5万亿

社会融资总量：2.5万亿元，高于上月的1.82万亿元

央行信息显示1月上半月信贷投放达1.7万亿元，且央行对信贷投放过快表示不满。由此来看1月全月新增信贷可能突破两万亿，高于去年1月的1.47万亿。信贷高于去年同期是正常现象，因为贷款存量越来越大，特定的贷款增速必然意味着更多的新增贷款。

从历史上看1月份社会融资规模多数情况下均高于12月约7000亿左右，由此推断1月份社会融资总量可能由上月的1.82亿反弹至2.5万亿，对应社会融资余额增速反弹0.1个百分点。

M1：15.2%，与上月持平；

M2：13.2%，较上月放缓0.1个百分点。

最近几个月的M1高速增长主要是受财政支出快速增长以及地方债大规模发行推动。2016年财政政策继续保持积极，地方债发行也会放量，这可能使M1继续处于高位。

1月份A股市场大幅调整，受此影响保证金存款可能减少，从而拉低M2增速。

出口：-5.0%，较上月回落3.6个百分点

进口：-10.0%，较上月回落2.4个百分点

顺差：640亿美元，较上月增加39亿美元

历史数据显示，出口和进口环比均与当月工作天数环比走势比较一致，但去年12月工作天数减少，进出口环比却反弹。这种背离可能在1月份消失。1月份工作天数环比继续走低，由此来看当月进出口可能回落。

FDI：120亿美元，较上月减少2亿美元

人民币贬值预期仍然存在，资本流出压力挥之不去。另一方面，从历史数据来看，1月份FDI一般都会低于上年12月。由此推断1月份FDI环比将走低。（作者：鲁政委）