叶檀：警告能否成功 取决于中国拥有多少“子弹”

新华社上周六发表英文评论文章，警告做空人民币将遭遇巨大损失，甚至严厉表示，随着央行采取措施稳定人民币汇率，鲁莽投机和恶意做空将面临更高的交易成本甚至可能是严重的法律后果。一个具有坚强变革意志和纠错韧性的转型中大国，所拥有的雄厚资源和政策弹药，使其足以掌控局面。文章明示，中国有足够的能力保持汇率稳定，除了庞大的外汇储备，还有交易政策的限制，以及对人民币的掌控能力。

大型对冲基金做空港币或者人民币到现在为止还没有获得巨大成功，索罗斯这样的巨鳄没有获得如击败英格兰银行一样的辉煌战绩。

中国政府使用了两个工具：一个是资源工具，不断释放外汇储备回收人民币流动性打爆空头；另一个是政策工具，银行不得向做空者大规模发放人民币，或者像最近所展示的那样，让外资行缴纳存款准备金。

从长期来看，汇率高低取决于国力与实体经济冷暖。我们必须坦率地承认，中国经济目前下行压力依然巨大，虽然新经济启动，但还没有壮大到可以替代资源性行业与传统制造业的地步，因此人民币汇率恢复到2005年以后的强势走势不太现实。

2015年中国发电量为5.618万亿千瓦时，较上年下降0.2%，为1968年以来首次年度下滑；粗钢产量下降2.3%至8.038亿吨，为1981年以来首次年度下滑；煤炭产量下跌3.5%，为连续第2年下降；PPI已连跌46个月，通缩严重；加上地方政府与企业债务高企、企业盈利下跌，中国经济将进入漫长的转型期。

钢铁与电力行业是传统行业风向标，钢铁业的产能过剩具有非常重要的象征意义。经过改革开放，就钢铁产量而言，中国已经是全球重要经济体。但在市场均衡、生产效率以及技术方面，中国离现代化的要求仍然有一定的距离。

中国目前外汇储备与2015年8月前强势的人民币汇率，反映了传统制造业的产能销售优势，人民币汇率下行则是传统制造业软肋的体现，这是个必经的阵痛，不经历就不可能走出隧道。

汇率同时也是信用的反映，经过货币战争理论熏陶，中国投资者能够理解在次贷危机之后美元的下跌与上涨。美债价格大幅上涨，是各国实力、信用博弈的结果，金融市场动荡不安，慌乱的投资者能抱住的最粗柱子就是美元与美债。在关键时刻，美元的实力与信用显露无遗。

目前人民币还不具备美元的实力，甚至与日元地位相比也有差距，日元好歹还是小波浪中的舢板，平时具有一定的避险作用，而人民币的投资、交易仍然存在一定的信用障碍。

人民币市场化没有必要急于求成，以目前的实体经济状况与资本外流的情况，人民币若马上市场化可能导致灾难。

明智的人已经意识到人民币资本项目全部放开的风险。日本央行行长黑田东彦1月23日表示，中国应对资本加以管制，以保持人民币汇率稳定。中国金融专家、前央行货币政策委员会委员余永定22日重申，中国不应该加快资本账目开放，有必要严格执行资本控制。

人民币资本项目自由一旦实现，资金将大量流出国门，通过这几个月的实践，主管部门应该对本币的信用与国民持有的热情有准确的评估。理性的人愿意同时持有人民币以及强有力的硬通货币，以实现资产配置、分散风险的目的。

引导预期必须是明确的，央行此前以乌托邦的态度向市场传递人民币汇率的市场化很快就会到来，这不符合现实。市场化不能教条，稳健转型才是真正的成功。如果人民币不再对美元保持稳定，而是对一篮子货币保持稳定，传达的市场声音不能左右摇摆，甚至为了一时之利允许人民币汇率指数大幅小于100，这将会引发市场自我发酵式的恐慌循环。

索罗斯式的做空对冲基金是枪林弹雨里成长的，不是吓大的，索罗斯没有害怕英格兰央行，1998年在香港的撤退不是因为警告，而是因为香港特区政府背后有内地“子弹”的支撑。

新华社警告能否成功，取决于中国拥有的“子弹”，以及保持稳定的政策决心。目前来看，最可怕的不是做空基金，而是民间蔓延的汇率下行恐慌情绪。做空基金由于人民币成本急剧上升略有退潮，交易恢复到低迷的胶着状态。而民间大规模换币说明要恢复信心，实体经济改革与央行的维稳必须更加坚定。

（来源：每日经济新闻 叶檀）