叶檀：熔断威力不亚于朝核 四天暂停

熔断威力不亚于朝核四天暂停

A股创下最早收盘历史，开盘仅十五分钟便全天休市。

A股的威力不亚朝核，看看对当天全球市场的描述：全球市场风急浪高，风险资产哀鸿遍野，亚欧股市全线大跌，国际油价跌至12年低位。避险资产坐收渔利，日元升破118关口，现货黄金一度站上1100。不能忽视的是，人民币中间价下调幅度创2015年8月13日以来最大，离岸人民币兑美元早盘一度重挫600点。这并不是A股所引发的，可能是引发A股暴跌的罪魁。

熔断机制再遭猛批。一个本意稳定市场的冷静政策，不料成为刺激市场恐慌的兴奋剂，成为A股空头的核武器。从现在看，不合理的熔断制度是A股的放大镜，会让情绪极端化，目前的熔断制度不是一面准确的镜子。

仍然要强调，市场本身质地仍然是第一位的，熔断不可能熔出一个牛市，也不可能熔出一个熊市。但在实体经济本身风雨飘摇、人民币疾速下跌、融资规模大幅上升的情况下，不合理的熔断则成为压垮骆驼的最后一根稻草。没有这根稻草，不会有两千股左右跌停导加上15分钟休市的奇观。

此时，稳定市场是必要的，稳定市场只有两招，显示坚定的保护投资者的决心，以及摇响钱袋子，让股市“挤兑者”相信有源源不断的资金，从技术手段上看，是扩大熔断区间。

从目前看，熔断机制的阈值3%与7%已经没有什么区域，到3%就会奔5%，到5%必然奔7%，除非救市部队大规模出手。本来就非理性的市场被急剧放大了。当羊群大规模被屠杀、而很多大机构也愁云惨雾地提前下班担心自己家的粮食的时候，信心危机四处蔓延。

股市是情绪的放大镜，是非理性情绪化合生成的结果，这才有了索罗斯的反身性理论。

中国股市非常特殊，这是领头羊与大批羊群组成的市场，领头羊基本分成吃肉群体、看风景群体与少数看路群体，而领头羊逐水草而动，羊群惟领头羊是从。只要大资金出现异动，就会构成市场的整体异动。不论大资金去向哪儿，羊群就会跟随到哪儿。只有要大资金砸盘，市场就会跟着砸，虽然这把锤子会砸到多数人头上。熔断机制正是在这一背景下出台的。

领头羊在干什么？确实有大笔资金抛售。7日上午开盘，指数大幅低开一路下杀，在短短的12分钟时间内沪深300指数便被打到了—5%，触发了第一次熔断，熔断时间是9:42分钟。第一次熔断后，盘面上的涨停板家数是27家，跌停板家数是269家。此时，空头已胜券在握，因为下跌5%就意味着7%。15分钟熔断时间一到，9:57分开盘，短短的两分钟时间沪深300指数便被打到了—7%，触发了第二次熔断，盘面上的涨停板家数仍然是27家，跌停板家数却变成了1784家，在短短的两分钟时间里跌停板家数陡增了1515家。

集中抛售，引发恐慌，一次熔断，再集中抛售，GAMEOVER。仔细分析非常重要，看恐慌线路在汇率、流动性丧失的情况下如何被点燃，哪些机构成为“重锤”。

改革必须有整体思路、顶层设计。这次股市灾害，不能怪罪于全球市场、不能怪罪于外部做空，纯粹是内部冒进的结果。试图在短时间内把汇率、融资需求与经济结构转型在几个月内全部解决，这是不可能实现的任务。在短时间内能够完成一个任务，就已经非常了不起，遑论完成诸多重大任务。

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改革也不能线性思维，头痛医头、脚痛医脚。有人大叫取消熔断机制，甚至取消涨跌幅限制，甚至要求降低期指门槛，或者暂停新股发行，这都没什么用。想想当初为什么要制定涨跌幅限制，为什么要提高期指门槛，这样的市场会是场长期屠杀——制订政策，资金救市、取消政策，市场恢复，再融资，再制订政策，这是恶性循环。

既然中国市场有共性也有特殊性，暂停熔断后，看好大资金的交易与情绪是要点。如果市场在大资金之间相互搏杀，如何各机构都能平等获得资金，就不会出现互联网资金杠杆、券商与银行杠杆之后，再现险资杠杆的事。而各机构如果对彼此价值心知肚明，也就不可能出现大规模“屠城”的事。虽然很多人对新三板交易量与少数企业过高估值不满，但起码没有血流成河，很简单，没有交易者会去接盘炸弹。

如何让A股市场成为有代表不同利益的均衡的机构，能够公平博弈。同时保护散户保护，不是兜底他们的交易亏损，而是让他们拥有针对内幕交易与造假的根本法律救济，让绝大多数人信赖机构的信用，也许才是关键的关键。