如何选择新三板产品？四个指标就够

新三板挂牌企业达到5000只，其中做市股票达到1107只。新三板的发展太快了，以致于新三板产品层出不穷，本文准备站在投资者角度如何去选择新三板产品。新三板产品分为公募产品和私募产品，公募产品目前还没面世，那么本文主要谈谈私募产品的选择。

私募产品根据投资标的的不同，可以分为投资新三板挂牌前后企业的合伙企业和仅投资挂牌企业的契约型产品。两者的主要区别是前者可投资挂牌前企业，收益性较好，但流动性差并税负重；后者收益性较差，但流动性好并税负轻。投资者可以根据自己不同的风险偏好去选择这两种产品。

私募产品根据管理人不同，分为PE基金或者PE出身的公募管理的产品、公募基金管理的产品、阳光私募管理的产品等。由于目前还没有哪个产品实现了完全退出，无法通过业绩来评价每类管理机构发行产品的优劣。昨天有个朋友问我，应如何选择新三板产品，我的建议是：新三板投资与A股投资有很大的不同，新三板投资偏向PE投资，需要PE的投资思维，也需要动用前期投资的上市公司和新三板项目资源，再加上新三板挂牌企业没有准入门槛，挂牌企业质量良莠不齐，存在较大的投资风险，建议选择PE基金或者PE出身的公募管理的产品，因为更接地气。

下面是选择新三板产品的四大指标：

指标一：企业管理机构投研能力

新三板企业良莠不齐，这必然要求新三板产品管理机构具备相当突出的辨别企业投资价值的能力。投研能力的强弱对新三板产品的收益有着巨大的影响，这也是投资者在挑选新三板产品中最核心、最需要重点考虑的一块。目前众多机构都在研发新三板产品，且每家机构产品要素、产品特征不同，投资者在挑选产品时需要遵循新三板产品本身的固有规律。

众所周知，选择投资A股的公募基金最重要的是挑选基金经理，基金经理在二级市场投资中权重占比最大，他的择股水平决定了产品的收益，是整个投资的核心。和挑选投资股的公募基金不同的是，选择新三板产品首要考虑的是管理机构的实力，即产品管理人是否具备新三板投资和管理经验，他们的投资能力是否契合新三板产品的特征。而基金经理在新三板产品中的收益率权重占比没有公募高，做好新三板产品的投资，不能依靠个人的单独打斗，而要看团队的投研能力。

投资A股的公募基金经理所挑选的二级市场股票流动性好，企业经过证监会、券商、律师事务所的严格审核，成熟的企业居多，安全边际更高。与此对比，新三板上市门槛低，分层交易制度尚未推出，企业经营存续期满两年即可登陆新三板，这些都增加了投资能力，对于新三板投资团队来说，辨别具有投资价值的企业非常困难，稍不慎重，所投企业就会变成僵尸企业（编注：指那些无望恢复生气，但由于获得放贷者或政府的支持而免于倒闭的负债企业）。正如美国纳斯达克市场，该市场分为纳斯达克、纳斯达克全球和纳斯达克全球精选三个层次，其中全球精选是最高层次，采取连续竞价交易，活跃度高；纳斯达克全球采用的做市交易；而最底层纳斯达克采用的则是协议交易，成交清淡，将使企业集中。未来新三板市场也会分为A、B、C三层，A曾的企业也是最具有投资价值的企业。此外，未来伴随着新三板分层制度的推出，市场对企业的预期也会产生偏差，企业的估值随之下降，风险也会暴露。

总的来说，现在的新三板还处于从一级市场到二级市场过度的阶段。管理新三板产品的机构同时具备二级市场和一级市场经验，会是比较好的选择。

指标二：产品投资范围

现有的公私募推出的新三板产品范围不尽相同，主要有以下几类：一是主要投资于采用做市商机制的企业参与定增或直接卖卖，对流动性的要求比较高，申购赎回都比较方便，比如财通基金利用自身积累的资源优势，在采用做市商机制的企业中精挑细选，并推出相应的产品。二是投资于采用做市商机制初期或是做市之前这个阶段的企业，由于介入时间较早，一般这类产品对流动性的要求比较低，响应的封闭期时间也更长。三是FOF（基金中的基金）的方式，通过投资各个派系的新三板基金来分散风险，这类产品主要集中在私募产品中。

具体到新三板产品的投资范围，投资者需要搞清楚这类产品的风险和价值两个方面。现在部分新三板投资产品投资未挂牌企业，以期享有挂牌后的估值溢价。但同时会面临项目判断风险，PE投资机构在投资未挂牌企业方面较证券投资机构具有更多经验。投资者需要考察投资团队是否具有相关PE投资经验与PE投资理念。

此外，新三板投资产品也可以投向采用做市机制的企业。一旦有券商给企业做市，就相当于券商对企业价值的认证，一定程度上提供了风险担保。不过相比之下，这类企业往往会在估值上失去优势。

上述两类投资策略都可以选择，选择未挂牌的新三板企业风险更大，收益也相对更高，选择做市商做市企业，风险和收益也会较低。

在考虑上述产品的投资范围时，还应该对产品本身的一些条款做些研究。比如，管理团队是否承诺认购其中一部分，如果出现亏损，是否有优先进行补偿之类的条款。此外还需要关注产品所投资的阶段和行业，对管理团队的过往管理业绩等也要进行详细了解。

指标三：流动性

百万元的投资并不是小数目，新三板产品的流动性（产品期限）也是投资者需要关注的重要指标。目前市场上推出的新三板产品通常是采用“3+2”的模式，即有可能封闭5年，期间不允许投资人退出，产品的流动性较差。有些产品允许中途退出，但要收取赎回费。部分公募和私募推出的产品，也充分考虑到流动性的问题。比如之前九泰基金曾推出九泰新三板分级1号，其封闭期限只有一年半，财通基金的首批新三板产品期限2+1年，即有可能2年提前结束，在加大流动性的同时又能在一定程度上保障产品收益。私募少数派目前正在发行的少数派尊享号新三板产品，其存续期达到了20年，每半年开放一次。

由于新三板的特殊性，其一般产品具有较长的存续期，且一般属于封闭性产品。当产品存续期间较短或者允许中途赎回时，由于现金压力以及清盘压力，对流动性较低的新三板股票的冲击成本会放大，使末期回撤大幅上升。而且，券商做市商的优劣、结构化产品中券商资本金是否参与、投资标的本身的优劣都是重要的决策指标。

有业内人士表示，随着新三板交易制度的逐渐完善，流动性改善之后，新三板产品的投资期也有望缩短。

指标四：费率

新三板的投资虽然是百万元门槛起步，产品费用也同样不能忽视。那么新三板产品有哪些费用，费率怎样？

一般有固定管理费、存管费、投顾费（或有），各项固定费用总计2%至2.5%一年，还有就是浮动分成，行业比率一般为20%，提取报酬要看双方怎么谈。

业绩报酬一般为20%，业绩基准为6%至8%。也有分段收取的情况，比如退出时投资者年华收益率低于8%的不收取；在8%-10%之间的只给与8%的收益；高于10%的则提取全部收益的20%作为业绩报酬。

此外，有些新三板产品是要收取认购费的，这种收费一般采取外扣法，如净认购金额（不含认购费）的1%，而认购费主要是覆盖销售成本。在税费方面，投资者应当扣缴注意细节，如私募契约型、资管类产品、基金子公司产品等往往不代扣代缴个人所得税。

（来源：微信公众号 恒源汇通）