三、商品库存出现激增

2020年2月份，大宗商品库存指数为130.0%，较上月大幅上升27.8个百分点，显示由于终端市场需求减少，加之受疫情影响商品流通企业复工复产普遍不足，物流运输严重受阻，导致商品库存迅速累积，部分商品甚至出现胀库的现象。从各主要商品来看，本月各商品库存均呈现激增的态势，库存量和上月相比增幅均超一成以上，其中钢铁和汽车库存增量接近五成、有色金属的库存增量超过三成。

1、钢铁库存压力巨大

2020年2月份，钢铁市场库存量较上月激增49.6%，增幅较上月扩大45.1个百分点，显示受疫情影响，钢铁市场终端需求释放明显延迟，加上物流受限导致商品运输困难，钢铁库存大幅积压，商品库存压力巨大。据中钢协统计，2月中旬，重点统计企业钢材库存量为2134.15万吨，比上一旬增加282.68万吨，增幅15.27%；比年初增加1180.91万吨，增幅123.88%。与此同时，钢材社会库存同样大幅增加。2月中旬，20个城市5大品种钢材社会库存1735万吨，比上旬增加264万吨，增长17.9%，比1月增加923万吨，增长113.7%。5大品种库存均呈增加趋势，其中热轧卷板库存253万吨，比上旬增长25.2%，比1月增长109.1%；冷轧卷板库存157万吨，比上旬增长19.6%，比1月增长40.0%；中厚板库存128万吨，比上旬增长6.7%，比1月增长36.0%；线材库存355万吨，比上旬增长20.7%，比1月增长169.3%；螺纹钢库存842万吨，比上旬增长16.3%，比1月增长134.0%。2月份，因疫情蔓延，交通运输受阻，许多钢厂的库存量急剧增加，被迫减产、停产，钢厂的产量明显下降，后期随着市场需求逐步恢复正常，庞大的钢铁库存有望出现下降。

2、煤炭库存止跌回升

2020年2月份，煤炭库存量止跌回升，当月较上月增加12.3%，为2018年2月份以来的最大增幅，显示随着煤矿开工进程不断加快，各地运输限制也逐渐解除，煤炭主产地供应持续增加，但终端消费需求仍然不足，煤炭库存开始大幅增加。从市场情况来看，上旬因新冠肺炎疫情叠加春节长假等因素影响，部分煤矿假期停产、复产缓慢、物流受限，对煤炭市场影响明显，秦皇岛港煤炭调入量不足，消耗加快，使得库存进一步下降至2020年2月11日的402万吨，期间曾一度跌至390万吨的近5年最低水平。此后，随着煤矿逐步复工复产以及运输作业顺畅，煤炭供应持续增加，但下游电煤消费需求不足，市场调出不及调进，市场库存开始不断回补，月底秦皇岛港库存基本达到年初水平，3月初存煤量更是突破600万吨。后期随着公路、铁路运输通畅，加上煤矿开工负荷增加，预计各环节库存或进一步出现激增，市场仍将维持供应宽松格局。

3、汽车库存压力骤增

2020年2月份，汽车库存量较上月激增47.8%，增速较上月扩大37.2个百分点，显示受疫情影响，车市客流大幅减少，汽车市场消费能力明显下降，汽车库存压力骤增。据中国汽车流通协会发布的汽车经销商库存预警指数显示，2020年2月份，经销商库存预警指数创下新高达81.2%，环比上升29.5%，同比上升27.7%，库存预警指数位于警戒线之上。从市场情况来看，2月份是新冠疫情防控关键期，客流大幅减少和延迟开工给汽车市场带来巨大影响。2月份大部分4S店延迟复工，上半月复工率仅为50%，且大部分采取半停业状态和值班、轮岗的形式。据统计，截至3月2日，124家经销商集团，8095家4S店，综合复工效率36.61%，门店复工率71%，销售效率和售后效率均为30%左右。另据中国汽车流通协会预计，2月份整体市场销量同比降幅达80%左右，到3月底，综合复工率会达到比较高的水平，生产生活秩序开始逐渐恢复，3月整体市场销量降幅可能在50%左右，汽车市场整体恢复到正常水平可能要到5月份左右。

综合来看，2月份，国内大宗商品市场受新冠肺炎疫情影响，供需双弱，库存激增。尽管当前国内疫情基本得到控制，各地正积极、有序地进行复工和复产，但供应端的恢复将先于需求端，商品供应压力或将进一步加大，库存压力短期内难有缓解。预计3月份，国内大宗商品市场仍存在较大的下行压力。不过，随着行业企业复工复产的逐步推进，加之国内政策加码，市场信心有望迎来修复，国内经济长期向好的基本面并没有改变，预计进入二季度国内大宗商品市场的下行压力将会逐渐得到缓解。

1、经济长期向好的基本面没有改变

中国物流与采购联合会、国家统计局服务业调查中心发布的2020年2月份中国制造业采购经理指数（PMI）为35.7%，较上月下降14.3个百分点。从分项指数来看，受新型冠状病毒肺炎疫情影响，制造业供应链运行放缓，市场需求和企业生产均明显收缩，就业情况也较为紧张。预计待疫情基本控制后，市场需求集中释放，企业加快复工复产，3月份PMI将会有所回升，经济运行将逐渐回归正常轨道。

2、基建和房地产复工将对市场需求形成支撑

为保障经济社会发展，在继续执行严格的疫情防控工作同时，近期，中央及地方出台政策指引积极推动企业复工复产，推动重大项目开工建设。发改委要求保障重大铁路、公路等项目开工；工信部要求加快5G建设，发挥5G建设对“稳投资”积极作用；交通运输部推进在建项目尽快复工，全力推进新建项目开工；水利部要求110项重大水利工程3月底前力争复工100项以上等。另据不完全统计，近日，北京市、福建省、河南省、云南省、江苏省等地发布了2020年重大项目投资计划清单，总投资额合计逾11万亿元，其中基建投资仍是重要部分。基建项目建设加快，对拉动大宗商品的需求注入强劲动力。

房地产市场方面，2019年1-12月份房地产开发投资比上年增长9.9%，增速比1-11月份回落0.3个百分点，比上年加快0.4个百分点。1-12月房屋新开工面积增长8.7%，增速与1-11月份持平，比上年加快3.5个百分点。开发商土地购置面积比上年下降11.4%，降幅比1-11月份收窄2.8个百分点，上年为增长14.2%；土地成交价款14709亿元，下降8.7%，降幅比1-11月份收窄4.3个百分点，上年为增长18.0%。从市场情况来看，虽然近期房地产企业大都尚未全面开工，短期利空大宗商品市场，但结合春节放假前多数终端没有备货的情况，在3月份下旬企业逐步复工后，房地产市场对大宗商品的需求有望迎来一波释放。

3、地方债发行提速加码

今年以来，地方政府提速、加码发行地方债，而在近期，多地更是密集披露新的发行计划。据悉，财政部已经分两批提前下达今年地方债限额合计超过1.8万亿元，助推地方债早发行、早使用，让资金加速落地到项目中形成实物投资。作为积极财政的一个重要发力点，地方债的提速、加码助力抗疫情稳经济的作用将进一步显现。受疫情的影响，当前复工进展比较缓慢，加快地方债的发行，可以使重点建设项目早开工、早建设，尽快发挥地方债的作用。同时，对于2020年经济的稳增长和实现此前国家经济发展确定的目标来讲，有非常重要的推动作用。数据显示，截至2月29日，2020年新增地方政府债券发行规模达到12229.86亿元，相比去年同期的6962亿元增长75%。从发行进度上看，2020年地方政府专项债券的发行时间比2019年提早了19天，其中1月共发行了7850.64亿元，创下历史月度发行最高水平；2月受新冠肺炎疫情影响，一些省份调整了发行日期，共发行4379.22亿元。在当前疫情防控的关键阶段，作为积极财政政策的重要体现，地方政府专项债券在稳增长方面作用凸显，加快发行专项债券，扩大专项债发行规模，增加地方政府可用资金，能够推动在建工程项目和具备条件项目及早开工，带动扩大有效投资，支持补短板扩内需。

4、货币政策加力逆周期调节

应对疫情，政府有力支持实体经济发展，货币政策逆周期调节不断加力：运用再贷款再贴现等结构性工具加大定向调控力度、综合运用公开市场操作等货币政策工具释放流动性、引导利率下行等。展望未来，业内人士表示，稳健的货币政策将更为灵活适度，但不会“大水漫灌”，加强结构性调控和降成本力度仍将是主要着力点：央行将择机实施普惠金融定向降准年度动态考核，也将进一步引导LPR下行。此外，全面降准、下调存款基准利率等也储备在央行政策工具箱中，将视情况择机使用。

疫情发生以来，央行推出一系列结构性工具加大定向调控力度。例如，设立3000亿元低成本专项再贷款，向主要全国性银行和湖北等10个重点省(市)部分地方法人银行提供资金，采取名单制，精准支持直接参与抗击疫情的企业。最近，央行在此基础上增加再贷款再贴现专用额度5000亿元，同时，下调支农、支小再贷款利率0.25个百分点至2.5%。值得注意的是，此次的支农、支小再贷款和再贴现工具不是名单制，而是普惠性的，重点用于中小银行加大对中小微企业信贷支持。在定向调控的同时，央行也在引导整体市场利率和贷款利率下行。货币政策“降成本”力度不断加大。2月，公开市场操作逆回购和中期借贷便利(MLF)操作中标利率先后均下降10个基点，2月20日1年期和5年期贷款市场报价利率(LPR)也分别下降10个和5个基点，带动市场整体利率下行。2月24日至28日当周，Shibor隔夜、7天和14天较此前一周分别下行1个基点、5个基点和3个基点至1.35%、2.19%和2.09%，市场流动性合理充裕。